Как дисконтировать денежный поток. Дисконтирование денежных потоков. Метод дисконтирования денежных потоков
Дисконтированный денежный поток представляет собой финансовые потоки, сопряженные с различными проектами и подкорректированные с учетом того, как они распределены по времени и потенциальному проценту на вложенные средства. Тут весьма важно учитывать временной аспект, так как большинство инвестиционных проектов характеризуются тем, что основные затраты или оттоки средств происходят в первые годы, а доходы от них, то есть денежные притоки, будут распределяться на многие годы вперед.
Экономическое значение
Стоимость функционирования компании зависит от основных факторов, коими являются стоимость активов на рынке, а также размер доходов, которые получаются в результате эффективного осуществления деятельности на текущий момент времени. Целью потенциальных инвесторов является получение вполне конкретной прибыли со своего капитала. Поэтому доходность функционирования организации – это весьма важный момент не только для собственников, но и для инвесторов, поэтому ее и учитывают в ходе реализации оценочных работ, чтобы определить стоимость бизнеса.
Метод дисконтированных денежных потоков стал одним из наиболее часто используемых при оценке указанных характеристик. Этот подход актуален за счет того, что процесс управления денежными потоками для всех сторон имеет невероятное значение: с его помощью можно управлять стоимостью бизнеса, повышая финансовую гибкость самой компании. Дисконтированный денежный поток способен сопоставить доходы и расходы с учетом амортизации и износа, дебиторской задолженности, капиталовложений, изменений в структуре оборотных средств самой компании. Именно поэтому многие используют этот метод для расчетов.
Как использовать?
Эмпирические данные показали, что дисконтированный денежный поток находится в определенной зависимости со стоимостью предприятия на рынке, но прибыли в бухгалтерском понимании плохо соотносятся с рыночной стоимость, ведь первые не всегда могут служить в качестве определяющего фактора стоимости предприятия.
При использовании данного метода расчет стоимости производится определенным образом. Производится анализ и прогнозирование валовых доходов, инвестиций и расходов, расчет финансовых потоков для каждого отчетного года, вычисляются ставки дисконта, а далее дисконтируются имеющиеся денежные потоки, производится расчет остаточной стоимости. После всего этого требуется просуммировать текущие стоимости будущих потоков средств с остаточной стоимость, скорректировать и проверить полученные результаты.
Разные варианты расчета
Метод дисконтированных денежных потоков позволяет использовать два вида для расчета стоимости предприятия: собственного и инвестиционного капитала. Если речь идет о собственном капитале, то важнейшим показателем является степень ценности полученных данных для управляющего компанией, так как берется во внимание потребность компании в привлечении денежных средств. На практике бездолговой денежный поток используется инвесторами для финансирования сделок по слиянию, покупке или поглощению компании посредством привлечения новых средств от заемщиков.
Расчет дисконтированного денежного потока для капитала фирмы производится особым образом. К чистой прибыли за определенный период прибавляется износ и изменения долгосрочной задолженности, а от полученной суммы отнимаются капиталовложения за период и прирост оборотных средств компании. Важно понимать, что прогнозируются денежные потоки на ближайшие 5 лет. Вероятность того, что будут определенные отклонения от прогноза высока, поэтому составляется целый спектр прогнозов: оптимистичный, пессимистичный и наиболее вероятный. Для каждого рассчитывается средневзвешенная доходность и проставляется какой-то конкретный вес. Денежный поток для собственного и заемного капитала может быть номинальным или реальным. Дисконтированная стоимость денежного потока определяется на конец или середину года. В последнем случае результат будет более точным, поэтому он предпочтительнее.
Ставка дисконтирования
В процессе определения ставки дисконтирования требуется понимать, что ее рассматривают в качестве нижнего предельного уровня прибыльности вложений, достаточных для того, чтобы инвестор видел целесообразность вложений своих средств в компанию, особенно при учете наличия возможности для альтернативных вложений, предполагающих получение дохода с какой-то определенной степенью риска. Под риском тут понимается вероятность несоответствия ожиданий фактически полученным результатам, а также утрату собственности из-за банкротства предприятия, экономических или политических факторов, а также событий иной природы.
Что делать дальше?
Когда дисконтированный чистый денежный поток вычислен, следует выявить величину дохода от бизнеса, которая будет иметь место в постпрогнозный период. Расчет производится с учетом того, что остаточная стоимость – это текущая стоимость денежного потока, полученная после дискретного прогнозного периода. В нее включена стоимость всех потоков финансовых средств во всех периодах, которые остались за рамками одного прогнозного года. Расчет остаточной стоимости можно произвести с помощью одного из способов.
Для метода оценки по стоимости чистых активов требуется использовать в качестве остаточной стоимости остаточную балансовую стоимость на конец периода. Для рентабельного предприятия использование такого метода неуместно.
Для оценки по ликвидной стоимости требуется рассчитать ее показатель для активов на конец периода прогнозирования. Имеется совокупность факторов, оказывающих влияние на ликвидную стоимость. Тут можно выделить низкую привлекательность из-за неподходящего внешнего вида, отраслевые факторы и территориальное размещение.
Выводы
Для полноты производимой оценки для действующего предприятия можно использовать как дисконтированный денежный поток, так и рыночный или затратный. С помощью этого можно избежать некоторой доли субъективности, сделав оценку бизнеса максимально точной.
Дисконтирование денежных потоков представляет собой приведение финансовых потоков за разные временные периоды к настоящему времени. Это основа для расчета финансовой стоимости с учетом временного фактора. Данный принцип базируется на одном из основных экономических законов, а именно - уменьшающейся денежной стоимости (инфляция). Иными словами с течением времени денежные средства теряют свою стоимость, если сравнивать с той, что есть на данный момент. Именно поэтому в качестве отсчета берется стоимость на данный момент. Для проведения расчетов и необходимо дисконтирование.
Дисконтирование денежных потоков - что это?
Перед тем как подробней приступить к тому, что собой представляет дисконтирование денежных потоков важно понимать некоторые фундаментальные понятия. Так, например, под коэффициентом дисконтирования имеются ввиду процессы сопоставления потоков в различные временные отрезки.
Ставка дисконтирования это показатель отражающий доходность от инвестиций . Что касается денежного потока то это те средства которые остались после того как были произведены все текущие расходы (в том числе расходы на инвестиционную деятельность). Без понимания данных определений дальше двигаться бессмысленно.
Основная суть данной методики достаточно проста и состоит из четырех пунктов:
- В первую очередь требуется спрогнозировать денежные потоки на определенный продолжительный отрезок времени (5-10 лет), обычно он называется прогнозным периодом.
- Во вторых составляется прогноз на следующий за прогнозом временной отрезок, длящийся на неизвестный период. Называется он после прогнозным периодом.
- В третьих необходимо рассчитывать ставку, при которой на завершающем этапе все грядущие финансовые потоки будут приведены к настоящему времени.
- В четвертых складываем все ранее полученные результаты, после чего получаем настоящую стоимость.
Дисконтитрование: методики анализа
Стоит заметить, что расчетная формула по высчетам DCF (дисконтирование денежного потока) имеет некоторые схожести с формулой NPV (расчетом чистого дисконтированного потока). Основное отличие состоит в привлечении изначальных инвестиционных затрат в случае с NPV.
DCF применяется во множестве методик оценки эффективности вложений. Часто их называют динамическими как раз из-за использования дисконтированных денежных потоков.
Дисконтирование денежных потоков: коэффициент и общая формула расчета
Такое понятие как коэффициент дисконтирования применяется в тех случаях, когда необходимо привести к настоящей стоимости будущие доходы . При этом это делается за счет увеличения коэффициента дисконтирования и преумножения потоков платежей. Существует определенная формула, по которой рассчитывается указанный выше коэффициент.
Показатель r представлен как ставка дисконтирования. А показатель в свою очередь определяет номер временного периода.
Существует общая формула для расчета дисконтирования финансового потока. Так, DCF определяется как непосредственно денежный поток. Обозначение CF расценивается как финансовый поток в первый промежуток времени. Норму дохода или ставку дисконтирования обозначают с помощью r. Ну и обозначение n указывает на количество отрезков времени, когда появляются финансовые потоки.
Именно ставка дисконтирования играет важную роль и является основным элементом в вышеуказанной основной формуле дисконтирования финансовых потоков. Данная ставка всегда указывает на норму прибыли для инвестора. Она работает, когда инвестор вкладывает финансы в определенный инвестиционный проект.
Ставка включает в себя много факторов, зависящих от объектов оценки:
- Инфляционная часть.
- Доход по активам, которые не влекут риски.
- Прибыль за риск.
- Точную ставку рефинансирования.
- Среднюю стоимость капитала.
- Процент по вкладам в банке.
Методы анализа, в которых применяются дисконтированные денежные потоки
Если проанализировать основную формулу расчета дисконтированного финансового потока, то можно заметить что само обозначение дисконтированного потока схоже с чистым дисконтированным доходом. Чистый дисконтированный доход в свою очередь обозначается аббревиатурой NPV. Отличие их заключается в указании в формуле первичных затрат на инвестиции.
Такое понятие как дисконтированный денежный поток применяется довольно часто. Его используют в основном при оценке эффективности различных проектов по инвестициям. Все случаи, в которых применяется дисконтирование финансового потока, являются динамическими. Вот пример подобных методов для оценования эффективности любых инвестиционных проектов:
- внутренняя норма прибыли;
- индекс прибыльности;
- чистая стоимость в будущем и норма доходов;
- дисконтированный срок окупаемости проекта.
Достоинства и недостатки дисконтирования
Основное достоинство рассматриваемого метода это понятность, логичность и простота. В основе данной методики состоит гипотеза о наличии связи между ценой организации, и ее способностью создавать финансовые поступления. Лучше всего она подходит для получения предварительной оценки стоимости некоторых компаний.
Однако у методики есть и свои недостатки:
- повышенный удельный вес дисконтированного финансового потока, имеющий отношение к послепрогнозовому времени;
- практически не получится предугадать экономические и любые иные показатели на относительно длительное время (более одного года), при этом методика характеризуется, как возможность предсказывать на неограниченный период;
- серьезная зависимость вычислительных результатов от изначальных показателей (это относится и к денежным потокам и к ставкам дисконтирования). Даже едва заметные перемены на 1-2 пункта могут повлиять на итоговую стоимость организации на 10-20%.
При проведении расчетов подразумевается, что акционеры могут влиять на денежные потоки по своему усмотрению, хотя на практике такое бывает редко.
Хотя недостатки довольно незначительные, однако если за дело взялся недобросовестно исполняющий свои обязанности управляющий, то в будущем проблемы могут быть серьезными.
Дисконтирование основано на том, что любая сумма, которая будет получена в будущем, в настоящее время имеет меньшую ценность. С помощью дисконтирования в финансовых вычислениях учитывается фактор времени. Идея дисконтирования состоит в том, что для фирмы предпочтительнее получить деньги сегодня, а не завтра, поскольку будучи инвестированы в инновации, они завтра уже принесут определенный дополнительный доход. Кроме того, откладывать получение денег на будущее рискованно: при неблагоприятных обстоятельствах они принесут меньший доход, чем ожидалось.
Разность между будущей и текущей стоимостью называется дисконтом.
Коэффициенты дисконтирования рассчитываются по формуле сложных процентов:
где / - процентная ставка, выраженная десятичной дробью (норматив дисконтирования);
t p - год приведения затрат и результатов (расчетный год);
t - год, затраты и результаты которого приводятся к расчетному.
При условии приведения к году начала реализации инноваций имеем t p
= 0 и, следовательно,
При положительной норме процента на капитал i коэффициент дисконтирования всегда меньше единицы (в противном случае деньги сегодня стоили бы меньше, чем деньги завтра).
Метод начисления по сложным процентам заключается в том, что в первом периоде начисление производится на первоначальную сумму кредита, затем она суммируется с начисленными процентами и в каждом последующем периоде проценты начисляются на уже наращенную сумму. Таким образом, база для начисления процентов постоянно меняется. Иногда данный метод называют «процент на процент».
Чем ниже ставка процента и меньше период времени, тем выше современная величина будущих доходов.
С помощью дисконтирования определяется чистая текущая стоимость проекта. Чистую текущую стоимость называют также «чистым приведенным доходом».
Общее правило при принятии решения таково: инновации следует осуществлять, если ожидаемый уровень дохода на капитал не ниже (или равен) рыночной ставки процента по ссудам. Процент выполняет важнейшую роль в решении задачи эффективного распределения ресурсов в рыночном хозяйстве: выборе наиболее доходного из возможных инновационных решений. Сравнение уровня дохода на капитал с процентной ставкой - это один из способов обоснования эффективности инноваций.
Используя формулы, связывающие настоящую и будущую стоимость денежных средств, можно получить формулу для определения дисконтированной (приведенной к настоящему, или актуализированной) будущей стоимости денежных поступлений, генерируемых в разные годы рассматриваемыми инвестициями. Дисконтирование
Понятие «дисконтирование» (от англ, discounting - снижение стоимости, уценка) относится к числу ключевых в теории инвестиционного анализа.
Дисконтированием называется операция расчета современной ценности (англ, present value - настоящая ценность, приведенная стоимость и т.п.) денежных сумм, относящихся к будущим периодам времени.
Противоположная дисконтированию операция - расчет будущей ценности (future value) исходной денежной суммы - называется наращением или компаундированием и легко иллюстрируется примером увеличения со временем суммы долга при заданной процентной ставке:
где F - будущая;
Р - современная ценность (исходная величина) денежной суммы; г - процентная ставка (в десятичном выражении);
N - число периодов начисления процентов.
Трансформация вышеприведенной формулы в случае решения обратной задачи выглядит так:
Методы дисконтирования используются в случае необходимости сопоставления величин денежных поступлений и выплат, разнесенных во времени. В частности, ключевой критерий эффективности инвестиций - чистая современная ценность (NPV) - представляет собой сумму всех денежных потоков (поступлений и платежей), возникающих на протяжении рассматриваемого периода, приведенных (пересчитанных) на один момент времени, в качестве которого, как правило, выбирается момент начала осуществления инвестиций.
Как вытекает из всего сказанного, процентная ставка, используемая в формуле расчета современной ценности, ничем не отличается от обычной ставки, отражающей, в свою очередь, стоимость капитала. В случае использования методов дисконтирования эта ставка, тем не менее, обычно называется ставкой дисконтирования (ставкой сравнения, барьерной ставкой, нормой дисконта, коэффициентом приведения и др.).
От выбора ставки дисконтирования во многом зависит качественная оценка эффективности инвестиционного проекта. Существует большое количество различных методик, позволяющих обосновать использование той или иной величины этой ставки. В самом общем случае можно указать следующие варианты выбора ставки дисконтирования:
- минимальная доходность альтернативного способа использования капитала (например, ставка доходности надежных рыночных ценных бумаг или ставка депозита в надежном банке);
- существующий уровень доходности капитала (например, средневзвешенная стоимость капитала компании);
- стоимость капитала, который может быть использован для осуществления данного инвестиционного проекта (например, ставка по инвестиционным кредитам);
- ожидаемый уровень доходности инвестированного капитала с учетом всех рисков проекта.
Перечисленные выше варианты ставок различаются между собой главным образом степенью риска, являющегося одной из компонент стоимости капитала. В зависимости от типа выбранной ставки дисконтирования должны интерпретироваться и результаты расчетов, связанных с оценкой эффективности инвестиций.
Накопленную сумму дисконтированных доходов следует сравнивать с суммой инвестиций.
Общая накопленная сумма дисконтированных доходов за п лет будет равна сумме соответствующих дисконтированных платежей.
Дисконтированный денежный поток это…
Дисконтированный денежный поток (ДДП) это — метод оценки, используемый для расчет инвестиционной привлекательности проекта. Анализ, основанный на методе дисконтированного денежного потока включает в себя использование будущих денежных потоков и их дисконтирование (обычно фактором дисконтирования выступает средневзвешенная стоимость капитала) для приведения этих поток к определенному моменту времени. Данный поход используется для оценки потенциальных инвестиций. Если стоимость суммы приведенных денежных потоков выше, чем текущая стоимость инвестиции, то такое вложение является инвестиционно привлекательной.
Формула расчет дисконтированного денежного потока:
Данную модель также называют моделью дисконтированных денежных потоков.
Investocks объясняет «дисконтированный денежный поток»
Существует много различных способов расчета денежных потоков и соответствующей ставки дисконтирования. Несмотря на всю сложность всевозможных расчетных техник, целью анализа дисконтированных денежных поток является всего лишь расчет денег, чистого дохода от инвестиции, с поправкой на временную стоимость денег.
Модели дисконтированных денежных потоков зачастую являются незаменимыми и полезными, но в них не существует способов для сокращения расчетов. Построение таких моделей – это механическая работа, которая редко требует аналитики. Тем не менее в условиях российского рынка, вычленение чистых денежных потоков может быть трудновыполнимой задачей. Это связано с тем, что очень часто в российских компаниях управленческий учет значительно отличается от бухгалтерского учета.
Другим немаловажным моментом при анализе дисконтированных денежных потоков является тот факт, что данные модели очень чувствительны даже к незначительным изменениям. Например, небольшое изменение ставки дисконтирования может повлечь за собой значительное изменение конечного результата (стоимости компании). Другой немаловажный технический фактор при расчете ДДП – это расчет терминального значения. Вместо расчета денежного потока до бесконечности, часто используется техника терминального значения. Для оценки терминальной стоимости используется так называемый простой аннуитет, например на будущие 10 лет. Техника терминального значения используется только потому, что очень трудно реалистично спрогнозировать денежные потоки для будущих периодов.
